近期，我国白色家电上市公司陆续发布了中期财报。在外围大环境给中国白电产业带来诸多不利的前提下，这些上市公司继去年之后再次向股东交上了让人欣喜的报表，这证明中国白电龙头企业的抗风险能力正在提升，表明中国白电产业的发展步入成熟阶段。2008年下半年，白电上市公司的良好业绩依然值得期待。

徐东生 中国家电协会副秘书长

张洪道 南京华泰证券分析师

朱力军 银河证券分析师

王建苗 慧聪行业研究院家电事业部总监

张小嘎 东方证券资深分析师(无照片)

    龙头企业越来越强

    ●对照上半年白电全行业的发展状况，白电上市公司中期财报情况怎样？

    ●白电上市公司的中期财报意味着什么？

    徐东生

    中国家电行业仍属于低毛利率行业，上市公司中期财报也基本反映了这样的情况。上市公司大多是行业中发展比较好的企业，比如海尔、美的、格力这三大家基本上就是白电行业的龙头企业，它们的赢利水平要高于行业平均水平。从这个层面来说，白电上市公司所反映出来的行业问题并没有其他企业那么突出，但也可以看出它们跟去年相比，发展得确实要艰难些，比如一些白电企业第二季度业绩已没有第一季度业绩好了。

    张洪道

    白电上市公司的整体发展势头很好，都超越了行业平均水平。白电上市公司的业绩比目前行业现状要好，因为上市企业代表了白电行业的最高水平。

    张小嘎

    从白电上市公司中期财报可以看出，中国空调行业受出口和内销等一些不利因素的影响，发展趋于平稳。具体到空调企业中，海尔、美的、格力三大品牌为空调三强，空调市场份额会越来越向它们集中。格力空调毛利率略有下滑与原材料成本的上升有关，其他两家的空调毛利率之所以能保持稳定增长，与新品推出有关。与空调行业不同的是，冰箱和洗衣机行业依然保持了较好的增长。

    朱力军

    在原材料价格上涨、人工费用提升的情况下，小规模企业面临着严峻的经营形势，但空调、冰箱、洗衣机行业龙头企业海尔、美的、格力、海信科龙、美菱、小天鹅表现出抵御行业波动的特性，保持了一定的增长，市场占有率逐步提升。特别需要说明的是，洗衣机市场受消费升级和产品更新因素的影响保持高速增长，同时，滚筒洗衣机销售比例逐步提高，有望消抵原材料价格较高等负面风险，企业赢利相对乐观。目前洗衣机行业仍然处于群雄逐鹿的阶段，随着美的电器进入洗衣机领域，行业整合将逐步加快。

    王建苗

    我重点分析了青岛海尔、海尔电器、美的电器、格力电器、美菱电器、小天鹅等几家白电上市公司的2008年中期财报。可以看出，中国白电行业品牌集中度越来越高，呈现出三个特点：

    第一，行业发展环境不容乐观。出口方面，国外经济增长减速，减少了对中国白电产品的进口需求；人民币升值给众多企业的出口业务带来巨大损失。以格力为例，其上半年财务费用为6438万元，同比大幅增长431%，增长的主要原因就是人民币升值导致出口产生的汇兑损失大幅增加。内销方面，国内房地产行业出现疲软、PPI（工业品价格指数）持续攀高，在一定程度上抑制居民尤其是新入住家庭对冰箱、洗衣机、空调等白电产品的需求。

    第二，行业龙头企业销售状况明显好于行业平均水平。慧聪行业研究院的监测数据显示，今年上半年，国内冰箱、洗衣机、空调行业的销售额同比分别增长16.3%、23.5%和-12.8%，上述几家以白电为主的上市公司的主营业务收入都实现了较快增长，增长幅度在10%-40%之间，明显高于行业平均水平。

    第三，在外部环境的刺激下，我国白电产业的发展进一步成熟。我们知道，衡量一个产业发展是否成熟的一个重要标志就是“品牌集中度”。今年上半年，在上述龙头企业业务较快增长的同时，却有浙江宁波、慈溪等地大量中小洗衣机、冰箱生产厂商的倒闭或转型，众多二、三线品牌的业绩滑坡。

    高端转型稳住利润增长

    ●今年上半年白电上市公司利润究竟如何？拥有怎样的利润水平才能保证公司的正常运营？什么样的水平表示公司运营得很好？

    ●白电上市公司应如何挖掘赢利潜力？

    徐东生

    白电上市公司交出的中期财报利润水平基本符合预期，相对于整个行业的发展现状来说已经是相当好了。在当前的客观环境下，只有新进入的企业，才可能有较大幅度的利润增长。我认为白电行业只要保证17%-25%的毛利率水平就能保证正常稳定运营，目前白电上市公司大部分都达到了这个水平。

    对白电上市公司来说，还要整合产业链资源、深度挖掘市场潜力、提高产品创新力度和附加值、开发符合消费者需求的产品、提高管理水平，以此来提高自己的赢利水平。具体到市场需求这方面来说，企业应抓住消费者对产品需求的转变，比如洗衣机产品需求逐渐向高端滚筒洗衣机转移，今年上半年上海地区销售的洗衣机一半都是滚筒洗衣机；冰箱产品需求则向大容量冰箱转移；空调产品需求一直变化不大，但对于产品质量、能效水平、健康等基本要素的要求越来越高。

    张小嘎

    我认为，白电上市公司毛利率维持在18%左右就能保证合理的利润及公司的正常运营。做OEM（原始设备制造商）业务较多的公司，它的毛利率就会比做自主品牌的企业的毛利率低一些。比如海尔主打自主品牌，美的、格力做OEM较多，三者比较下来，海尔的毛利率就相对高一些。

    在当前的大环境下，白电上市公司提高毛利率有三种途径：第一，扩大规模；第二，提高新品比例，这也是一种变相提价的方法；第三，提高中央空调的比例，目前这个产品的毛利率要比家用空调高很多。

    张洪道

    在利润水平上，各白电上市公司的核算方式不一样，但从各家的中期财报可以看出，它们的利润水平都好于预期。对于白电上市公司来说，净利率最重要，保持在5%左右比较好。在当前大的经济环境不是太好的情况下，企业要想提高利润水平，必须提高产品档次、梳理供应链并加强管理。

    朱力军

    白电上市公司赢利能力在稳定增长。青岛海尔中期综合毛利率为24.65%，比去年同期增长了3.44个百分点。公司注重开发高附加值产品，加大了高端产品的销售比例，公司核心产品——— 电冰箱的毛利率比去年同期大幅提高了6.83个百分点，达到29.45%。美的电器2008年中期综合毛利率为19.41%，比去年同期增加0.81个百分点。冰箱毛利率为27.65%，洗衣机的毛利率为21.19%，这两个产品比例的增加有助于提高公司综合毛利率水平，提升赢利能力。格力电器综合毛利率基本保持稳定，仅下降了0.35个百分点。

    王建苗

    对白电企业来说，在目前的竞争环境下，我认为毛利率在15%-25%之间，能维持一个企业的正常运营，而达到30%以上的毛利率可以认为公司的运作效率非常好。几家白电上市公司的中期财报显示，它们的毛利率基本维持在20%左右，最高不超过25%，基本体现了行业特点。

    一般来说，高端产品的毛利率肯定要高于中低端产品。以冰箱为例，今年上半年海尔加大了法式对开门冰箱和多门冰箱等高端冰箱的推广力度，取得了较好的业绩，海尔冰箱业务收入同比增长17.8%，毛利率同比增长6.8%，这主要得益于上述高端冰箱的热卖。

    要保证一定的市场份额，在竞争非常激烈的白电行业，渠道建设、品牌推广等销售环节的投入不能减少，因此，要提高利润水平，企业更多地应该在生产环节方面下工夫。比如，目前很多白电企业都已经开始进行替代材料的研发，力求找到更经济的材料，以降低原材料成本上升对毛利率的影响。另外，还进一步加强了生产环节“精细化”管理，提高原材料利用率和生产设备使用率。

    全年增长无忧

    ●上半年白电上市公司取得了不错的成绩，那么行业内的不利因素是否会在下半年体现到白电上市公司年报中？

    ●在行业集中度越来越高的情况下，龙头企业之间的竞争是否会愈演愈烈？

    徐东生

    白电上市公司第三季度财报可能会体现出行业对它们的不利影响，但我认为全年表现出来的业绩肯定还是增长的。虽然白电产品与市场需求以及政策环境有着紧密的联系，但是白电上市公司都是龙头企业，因此它们受不利因素影响的程度要小得多。而且从目前的发展态势来看，大环境正越来越好，比如原材料价格已没有以前涨得那么快了，这样企业的成本压力会小一些。

    行业优势资源会越来越向这些龙头企业靠拢，空调业将更加明显，因为空调产品的细分市场较少。白电产品市场集中度会越来越高，这也会加剧品牌间的竞争。

    张小嘎

    下半年大环境的发展还是有些变数，比如房地产业会怎么发展？从目前的情况来看，房地产市场一直都很低迷，这已经严重影响了白电产品的需求量增长。虽然大环境如此，但是对白电上市公司不会有太大的影响，它们的业绩也不会有太大的波动，预计格力下半年仍有20%左右的增长。我看好海尔、美的、格力，不过，它们全年的增长水平不会超过去年。

    朱力军

    青岛海尔、美的电器、格力电器都是我们看好的上市公司，预计青岛海尔2008年、2009年和2010年的每股收益分别为0.77元、0.95元和1.21元；美的电器有望在未来2年继续保持较高的增长速度和赢利水平，预计公司2008年-2010年的每股收益分别为0.93元、1.35元和1.88元；预计格力电器2008年、2009年和2010年的每股收益分别为1.44元、1.96元和2.46元。

    王建苗

    我很看好这些上市公司下半年的业务发展。应该说，每个白电上市公司都是经历十几年、二十几年乃至更长时间的激烈竞争后涌现出的行业标杆企业，都有自己独特的核心竞争力，单纯从产品、业务上来看，我认为它们都没有大的问题，都能获得很好的发展。作为中国市场经济中竞争最充分的行业之一，我坚信，白电行业一定能在这些上市的龙头企业带动下，进入更好的发展阶段。

    谨防“非市场因素”干扰

    ●除了注意行业大环境的影响之外，白电上市公司还需要注意哪些因素？

    ●在资本整合、并购频繁发生的年代，白电上市公司将面临哪些新的文化问题？

    朱力军

    青岛海尔收购德意志银行所持有的海尔电器集团有限公司股股份(占其总股本的20.10%)已于2008年7月18日获得公司2008年第一次临时股东大会通过。目前该事项已通过国家发改委审批，我们预期公司将很快完成该项收购行动。另外，公司将和海尔集团商讨继续增持海尔电器股份事宜，考虑进一步收购直至取得对海尔电器的控股地位，从而完成白电整合，将公司打造成为覆盖冰箱、冰柜、洗衣机、空调等子行业的白色家电上市旗舰。

    2008年上半年美的电器完成了对小天鹅股权的收购、对荣事达等3家公司的增资和重庆美通的资产注入。通过一系列的资本运作，目前公司已经形成了清晰的大白色家电布局，整合了集团内外资源，为公司未来发展奠定了坚实的基础。公司增发股票日前已获得证监会的批准，这有利于优化公司的资本结构，为公司发展提供动力。

    王建苗

    钢材、塑料等主要原材料价格的持续高位运行、人力资源成本的增加、终端竞争的进一步白热化这三个因素将对白电企业的运营带来持续的挑战。并购、资产整合以后带来的上市公司规范化管理、战略目标的重新定位、企业文化融合等对中国白电企业来说都是难题。海信科龙白电资产的整合、青岛海尔对海尔电器白电资产的整合、海尔集团的“高原期反应”等等都说明，白电上市公司在资本运作、战略目标重新定位等重大问题上都需要慎重对待。这些都是“非市场因素”的干扰。在这些方面，我认为中国的白电上市公司还处于“交学费”的阶段，因此更需要发挥企业家们的智慧和勇气。 (陈庆春整理)

    小家电代表

    万家乐(000533)

    报告期内，公司实现营业收入129630.67万元，同比下降7.3%，其中主营业务收入120960.15万元，与上年同期持平；实现营业利润4209.26万元，同比下降37.98%；实现净利润3072.32万元，同比下降38.85%。造成报告期内公司净利润下降的原因主要有四方面：一是原材料价格大幅上涨使公司毛利率有所下降；二是融资成本提高和汇率变动导致财务费用增加；三是报告期内被投资企业广东北电通信设备有限公司未作利润分配，投资收益大幅减少；四是报告期内公司控股子公司顺特电气有限公司正重新申报高新技术企业认定，暂按25%的税率预缴所得税。

    上游代表

    广州冷机(000893)

    2008年上半年公司共生产冰箱压缩机411.87万台，销售冰箱压缩机432.19万台(其中出口69.01万台)，产销量较上年同期分别增长17.69%和19.35%；实现主营业务收入92615.66万元，较上年同期增长26.79%；实现营业利润2417.04万元，较上年同期增长9.1%；净利润2089.21万元，较上年同期减少2.37%。

    苏泊尔(002032)

    报告期内，公司实现营业收入177009.07万元、营业利润15380.03万元、利润总额15460.60万元、净利润10229.18万元，分别比上年同期增长31.79%、27.55%、28.97%、38.65%。报告期内，公司通过建立以消费者为导向的品质内控标准体系，改进工艺技术装备，优化设计、开发、采购、生产等各环节的流程，保证产品品质；通过继续坚持品牌经营、积极挖掘经销商资源、细分区域、构建强势卖场、拓展海外市场自有品牌、提升外贸ODM(原始设计制造商)占比等多种方式，促进了营业收入的增长。

    华意压缩(000404)

    报告期内，公司产、销压缩机807万台、792万台，较上年同期分别增长28%和30%；实现主营业务收入166016万元，较上年增长33%。同时，公司根据董事会决议，以11550万元的价格出让了520亩土地使用权，盘活了资产。实现营业收入187241万元，同比增长42%。因主营业务利润增加及土地出让收益，报告期内实现营业利润8514万元，同比增长411%。

    白电业走向成熟

    陈庆春

    8月27日傍晚，有朋友打来电话，惊呼：“看到格力电器的中期财报了吗？净利润同比增长100多个百分点！”当天格力电器如期发布了中期财报，净利润的高增长确实出人意料。因为在我们的印象中，受原材料涨价、房地产交易量下滑等影响，今年上半年白电市场表现并不好，尤其是5月份之后，受天气及自然灾害的影响，市场需求量突然大幅下降，其中空调、冰箱市场表现得最为显著。格力电器为何“风景这边独好”？

    不仅是格力电器，青岛海尔、美的电器、美菱电器、小天鹅、合肥三洋等白电上市公司也都交出了一份漂亮的中期财报。它们营业收入同比增长10%-40%；净利润增长更高，合肥三洋净利润增长幅度达78%，青岛海尔为65%，美的电器和美菱电器也分别达到34%和30%。笔者认为，白电上市公司如此好的赢利水平与其市场地位有关。可以看到，这几大企业要么是冰箱领域的龙头企业，要么就是洗衣机和空调领域的前几强企业。

    它们的表现也正好证明了白电行业内的以下事实：

    第一，白电各产品行业的品牌集中度越来越高，空调最为显著。根据中华商务网的统计，上半年海尔、美的、格力三者市场份额总数已高达52%，比去年同期增长了6个百分点；冰箱领域，海尔依然一家独大，市场份额高达22%。几大白电整合后的品牌也十分引人注目，如美的-荣事达-小天鹅、海信科龙、长虹-美菱等。今后市场内的优势资源向少数几大品牌靠拢的趋势将越来越明显，所以我们从各大证券公司的预估分析中均看到了对这几大白电上市公司写下的“推荐”评价级。

    第二，产品结构升级已经成为白电行业发展的重头戏。无论是格力电器还是青岛海尔，抑或是其他上市公司，在分析自己为什么获得如此高的利润时，都重点提到了产品创新带来的产品升级作用，正是借助这一力量才化解了成本上升的压力，最终提高了赢利能力。比如青岛海尔提到的海尔法式对开门冰箱、海尔意式三门冰箱和海尔卡萨帝系列冰箱，格力电器提到的“智能化霜”技术，以及美菱电器的深冷冰箱、最节能冰箱等，都说明了白电龙头企业正在带领整个行业向高端转型，这也完全符合现在白电产品的市场需求。

    第三，品牌整合带动多元化产品的经营，越来越能够帮助企业规避风险，提高赢利能力。青岛海尔上半年的空调营业收入是下降的，但冰箱业务强势增长，对空调业务是个弥补；美的电器也有这样的情况，冰箱毛利率高达28%。此外，就空调这一项业务来看，各上市公司也将视线放远至中央空调。据了解，今年上半年中国中央空调行业整体销售同比增长了15%左右，与销量下滑的家用空调形成鲜明对比，而且中央空调的毛利率要高于家用空调。

    第四，产业链的贯通巩固了企业的赢利能力。上半年原材料价格继续飞涨，但企业毛利率依然较高，除了得益于高端产品比例增加之外，企业对产业链的整体把控能力增强也是一个重要的原因。几大上市公司基本都拥有上游资源，格力电器有压缩机厂凌达；美的电器不仅有空调压缩机厂美芝，而且即将拥有冰箱压缩机厂；美菱电器则拥有长虹收购了的华意压缩机，等等。

    以上这些事实都在说明一个现象：中国白电产业正在走向成熟，大品牌实力已经形成且发展日益稳健，具有较强的抗风险能力。基于这些，笔者向很多业内人士询问如何判断下半年白电上市公司走向时，他们一致回答：看好！未来几年都将看好！